作者：王媛媛 包文嘯

近日，老虎證券攜手《國際金融報》推出“國金先鋒課”暨解密估值的藝術，第一期課程順利上線。

首期話題圍繞“高質量投資理念及估值方法解析”展開，主講人世界知名價值投資網站GuruFocus創(chuàng)始人兼CEO田測產介紹了歷史上幾次有名的資產泡沫、價值投資的理念、對比深度價值投資法及高質量價值投資法，并以實例予以說明。

以下是主講人首期授課內容的干貨整理：

泡沫之殤

田測產首先介紹了歷史上幾次有名的資產泡沫：

一是郁金香泡沫。

現有記載最早的泡沫，發(fā)生在大約400年前，從歐洲的荷蘭發(fā)端。彼時，郁金香從一種普通的種植花卉，逐漸變成可以獲利的投機品，導致價格飛漲。最狂熱時期，一個郁金香根的價格，相當于當時一個技術工人三個月的工資。1637年10月，泡沫破滅，郁金香價格一落千丈。

二是南海泡沫。

南海是一家英國的公司，因手握南海壟斷權等特殊資源，公司股票便受到大肆追捧乃至炒作。牛頓在較低位入手南海公司股票，首輪在漲了3倍后賣出，后又在接近最高位時再次買入，數月后泡沫破裂，賠了2萬多英鎊，相當于賠光自己所有的積蓄。

在牛頓看來，“我可以計算出星體的運動，但不能計算出人類的瘋狂”。

三是技術泡沫，發(fā)生在1995年-2000年。除此之外，歷史上還發(fā)生過多次金融泡沫，比如美國鐵路泡沫、科技股泡沫、房地產泡沫、數字貨幣泡沫等。

細數歷次泡沫，具有一定程度上的趨同性。正如馬克吐溫所言，“歷史雖然不會重復，但是會驚人的相似”。

投資之悟

結合自身經驗，田測產分享了幾點投資心得：

一是成功的投資沒有捷徑，需要依靠實力，是知識和經驗的積累，即多年學習學得的知識，以及在股市摸爬滾打的經驗積累。

二是在價值投資中，通過長期的學習及實踐，成為一個好的投資者。

三是形成自己的投資風格和策略，在自己的能力圈以內，選擇自己喜歡的行業(yè)和公司，用自己的方法來操作，每個人最后要形成自己的風格。

價值之慮

何為價值投資?

任何一家公司，其一股股票所對應的內在價值，對應公司資產、業(yè)務、分紅、前景等。價格低于價值的部分，即為安全邊際。預留的安全邊際越大，買得越安全、越便宜。等待價值逐漸回歸到價格時，投資者便可以獲得賺取收益。

巴菲特的老師本杰明·格雷厄姆提出：深度價值投資法，即重點考慮公司的資產。

以中國稀土(000769.HK)為例，針對公司資產負債表，參考流動資產中的貨幣資金、現金等價物、應收賬款總額等實打實的資產指標，如不符合預期便進行流動資產合計打折處理，判斷非流動資產的價值直至歸零，保留短長期債務，得到最終的凈流動資產。

通過計算得出，中國稀土股價為0.36港元，每股凈流動資產為1港元。其股價低于清算價值，安全邊際較高，便是值得投資的公司。

然而，深度價值投資方法具有一些限制，例如所投公司質量較差，需要不斷換手，不斷尋找新的標的，同時公司容納的資金量少，股票交易量較小。

高質量之別

在深度價值投資法的基礎上，巴菲特認為，要以合理的價格買優(yōu)質公司，而不是以便宜的價格買入普通的公司，即高質量價值投資法。

什么是高質量、優(yōu)質的公司?

一是長期盈利。公司要盈利，且要長期盈利、多年盈利，經濟情況好壞都在持續(xù)盈利。

二是輕資產、高資產投資收益率。輕資產型產業(yè)，無需太多廠房設備投入，可得到較高的投資資本回報。

三是高成長性。公司要成長，只有業(yè)績增長的公司價值才增長。

對比深度價值投資及高質量價值投資，可以發(fā)現：

第一，賺錢機會方面，前者是在估值升高的情況下，后者則是在估值升高，或者價值成長的情況下。

第二，估值對于前者極其重要，對于后者相對不重要。

第三，質量對于前者相對不重要，對于后者極其重要，應把握質量問題。

第四，持有時間方面，前者短期持有較好，后者應長期持有，與公司一起成長。

值得注意的是，價值投資并不等同于長期持有。取決于公司的類型，高質量公司應長期持有，低質量公司就是賺到錢就走。

實例點評

①CHD(Church&Dwight)，美國日用品行業(yè)股票，利潤持續(xù)上漲，長期利潤率在提高，賺錢的同時在同樣份額上賺錢度還在提升，說明具有較好的競爭力及成長性，長期持有便可得到較高回報。

②中國稀土，港股股票，過去十年基本在賠錢，賺錢能力亦較為匱乏，不屬于高質量公司，需以便宜的價格入手，估值和買點、賣點都很重要。投資低質量的公司，難度較高。

③貴州茅臺，奢侈消費品行業(yè)股票。高質量公司，對估值要求不太高，買貴了也可能在成長過程中，高價購入的錯誤會被糾正。長期回報也會好，公司的質量比估值更重要。

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