GGV紀源資本合伙人格林·所羅門（Glenn Solomon）最近在博客Going Long發(fā)布文章，以國際化的風險投資者的視角闡述了劇烈波動的股市對美國早期創(chuàng)業(yè)以及VC市場的影響。發(fā)布之后，中國股市戲劇性地由暴跌轉為收復失地而全面上漲，但這篇文章依舊可以給我們帶來一些廣闊的硅谷視野。

文/格林·所羅門

在過去的幾周內，中國股市出現(xiàn)了自由落體式的下跌，一反此前12個月的牛市盛況。中國證監(jiān)會（類似SEC）已經進行干預，試圖阻止股市的劇烈下跌，但迄今為止救市的收效不大。許多中國的上市公司的管理團隊已經申請停牌，這也進一步加劇了不斷擴散的市場恐慌。此外在紐交所和納斯達克上市的中概股的價格也在過去的一個月內出現(xiàn)大幅度的下滑。

GGV紀源資本（我所在的機構）在過去15年間都活躍地投資中國的科技創(chuàng)新，我們投資了一些最活躍的“新經濟”代表，其中包括阿里巴巴，去哪兒、YY，我們在中國的合伙人親身參與了那些領先的中國科技公司的最早期階段，例如百度和小米。我們擁有對中國的一手觀察，才敢于大舉投資中國。同時，我們也經歷了一些市場興衰，互聯(lián)網“泡沫”、SARS以及席卷全球的金融危機。由此，我對近期中國的股市引發(fā)了一些疑問，中國經濟的前景如何，以及這些波動對中美技術早期投資的市場有怎樣的影響。我總結了其中的關鍵要素以及我對這些問題的觀點。

中國股票交易背景

中國有幾個本土的證券交易市場，上海證交所和深圳證交所進行以人民幣為主的A股交易，這是中國最發(fā)達的證券交易市場，其中也包括大量低增長、實體經濟、只有少量股票可以公開交易的國有企業(yè)，國有企業(yè)通常擁有市場壟斷性。

此外還有多個類“納斯達克”的交易市場，包括位于北京、深圳的新三板。這些交易市場的上市標準較為寬松，同時也囊括一些增長緩慢、扎根于垂直行業(yè)的實體經濟公司。中國股市在去年（2014年）夏季之前呈現(xiàn)長達四年的下跌行情，與此同時，中國宏觀經濟持續(xù)增長，很多上市公司擁有較為強勁的財務表現(xiàn)。因此，持續(xù)走低的股市對投資者重新具有誘惑力。以基本面為開端的股市反彈如期而至。緊接著，隨著更寬松的政府政策的出臺，“看漲買進“的個人投資者（散戶）蜂擁而至，投資者手中資金增多，并熱望從不斷攀升的股票價值中獲益。這種上升循環(huán)趨勢止步于大約一個月前的股市暴跌。這次股市飆升非同尋?！谶^去三四周暴跌之前，A股在12個月內暴漲了大約140%。

中國政府救市和成因

中國政府的政策著力點在于建立繁榮開放的資本市場，而重要的一步在于擁有一批高質量的公司在本土上市。由于股市持續(xù)升溫，一個套利窗口開始敞開。赴美上市的公司發(fā)現(xiàn)它們在中國股市的估值會更高，因此，一些公司宣布進行私有化，中國的基金公司、國內金融機構和公司管理團隊聯(lián)手將這些公司私有化，并且最終進行內資重組并在境內上市?？紤]到中國政府的首要目標是打造國內股票市場，我相信這些交易將有隱性的政策支持，而且很多美股上市公司將會私有化從而獲得更高溢價。

而今股市面臨崩潰，中國政府更加專注于在短期內穩(wěn)定市場，這和美國政府在應對國內市場沖突時的舉措是類似的。至今為止，這些措施似乎非常嚴苛（例如，鎖定內部持股時間，暫停IPO），但這些都無法阻止股市下跌。更糟糕的是，很多的公司選擇了停盤交易，投資者需要追加保證金并迫切需要變現(xiàn)，這進一步加劇了他們的恐慌。

這些情況會有什么影響？

在我看來，下行股市的財富效應理應得到很好的控制。首先，美國大約60%的資產被機構投資者所持有，而在中國這一比例僅占10%。因此，散戶在中國資本市場占有更大的比例。所以最近股市拋售最大的輸家是散戶。第二，在過去一年由于允許保證金借款，中國資本市場的活躍度上升，股民開始追逐更高的資本收益。我看到的數(shù)據顯示，中國有不到1億股票交易賬戶開戶。與中國龐大的13億人口基數(shù)相比，這只是很小的比例。第三，從人口來看，股票只能占總收入的很小一部分（比如，與美國相比要低很多），所以普通人很快能從股票的震蕩中恢復過來。最后，以保證金形式借款給這些投機者的金融機構最終在他們的賬戶上會形成壞賬，但是這似乎只能占資產負債表的很小一部分，同樣對股票拋售產生不了決定性的影響。

這會影響中國的宏觀經濟嗎？

通常來講，資本市場和宏觀經濟走勢密切相關。在這種情況下，和美國2000年互聯(lián)網泡沫類似，我預測負面影響將被妥善控制。一小部分中國消費者會感受到股市下跌的痛苦。這也許會對整體的經濟增長率有輕微的影響，特別是現(xiàn)在消費在中國GDP增長率中占比不斷上升，但是毋庸置疑中國政府將采取果斷的干預措施來刺激消費進行“軟著陸”。當然，如果消費者的情緒受到股市暴跌的顯著影響，經濟下滑的形勢將變得更加嚴峻，因此我們在未來的幾個月內將密切關注這一趨勢。

這對硅谷和在硅谷的中國公司有什么影響？

硅谷的大多數(shù)人都低估了中美科技行業(yè)的發(fā)展融合的態(tài)勢，二者比以往任何時候都要相互依賴。目前蘋果最大的市場在中國，中國是Uber增長最快的市場。相反，阿里巴巴，騰訊和其他中國公司在美國進行投資和收購，中國的投資者在美國也變得更加活躍。

我預認為中國的新經濟仍然會保持健康和快速的發(fā)展?；A設施建設的需求依然強勁，更多的消費者進入中產階級，移動互聯(lián)網的用戶不斷增加，這些因素將持續(xù)推動中國新經濟的發(fā)展，股票市場的下跌無法撼動實體經濟的繁榮局勢。如果我說的沒錯的話，中國股災對硅谷的影響有限。美國最好的移動互聯(lián)網和軟件公司將繼續(xù)將中國視為成長市場，他們中有很多將跟隨Apple和Uber進入中國，會面臨強勁的國內競爭，但也將在這個充滿活力的市場上成果豐碩。同樣地，強大的中國科技公司和投資者也不會停止在美國發(fā)展的機會。

我們是否已經走出險境？

我認為中國資本市場的波動對中國新經濟和美國技術市場及風險投資的影響相對有限。這意味著，風險依然存在。兩個值得關注的風險是消費者和債務水平。中國消費力和宏觀經濟增長密切相關，如果消費者由于股市引發(fā)的市場波動、下降的房地產價格或其他因素而喪失信心進而停止消費，這會最終影響中國的新經濟發(fā)展。中國的債務水平包括消費、公司和政府債務，這些債務占據整體GDP相對較高的比重。目前為止?jié)撛诘脑鲩L幫助抵消目前的債務，但進一步下滑也將導致劇烈的波動。

（注：本文來自紀源資本公眾號）

生成海報

免責聲明：本網站內容主要來自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網站出現(xiàn)的信息，均僅供參考。本網站將盡力確保所提供信息的準確性及可靠性，但不保證有關資料的準確性及可靠性，讀者在使用前請進一步核實，并對任何自主決定的行為負責。本網站對有關資料所引致的錯誤、不確或遺漏，概不負任何法律責任。任何單位或個人認為本網站中的網頁或鏈接內容可能涉嫌侵犯其知識產權或存在不實內容時，應及時向本網站提出書面權利通知或不實情況說明，并提供身份證明、權屬證明及詳細侵權或不實情況證明。本網站在收到上述法律文件后，將會依法盡快聯(lián)系相關文章源頭核實，溝通刪除相關內容或斷開相關鏈接。