爆發(fā)在初春的疫情打亂了經(jīng)濟機器的運作節(jié)奏。

餐飲、旅游、零售等消費行業(yè)都受到?jīng)_擊，很多公司也迎來了一次不期而至的嚴峻考驗。

3月17日，神州租車(HK.0699)發(fā)布了2019年年報。財報顯示，公司總收入76.9億元(人民幣，下同)，同比增長19.3%。其中，核心業(yè)務(wù)汽車租賃收入49.2億元，同比增長9.6%。

盡管從盈利數(shù)字來看，神州租車難言優(yōu)秀。但值得一提的是，公司利潤的下滑并非經(jīng)營帶來的。除去一次性的財務(wù)支出，神州租車的盈利能力并無下降。

2019年，神州租車經(jīng)調(diào)整EBITDA(息稅折舊及攤銷前利潤)為34.6億元，同比增加6.4%。經(jīng)調(diào)整EBITDA增長到62.3%，兩項數(shù)據(jù)均創(chuàng)歷史新高。

事實上，從業(yè)務(wù)量來看，神州租車的業(yè)務(wù)仍然在穩(wěn)健擴張。

2019年神州租車車隊總規(guī)模為148894輛，其中平均每日汽車租賃車隊規(guī)模111636輛，同比增加21.6%。

與業(yè)務(wù)的穩(wěn)健擴張相比，神州租車良好的現(xiàn)金流儲備更加值得關(guān)注。2018年，神州租車賬上的現(xiàn)金資產(chǎn)為34.36億元，到2019年這一數(shù)字提升至58.84億元，足足提升了24.48億元。

究其原因，離不開神州租車對運營效率的不斷優(yōu)化。

這直接體現(xiàn)在公司對智能化的積極應(yīng)用。去年，公司的自助取還車訂單總量比率增至88%，基本完成全自助化服務(wù)。同時，公司94%的訂單通過APP等移動端完成。隨著神州租車智能化布局的深入，租車租賃服務(wù)中的工資和門店開支有望持續(xù)壓縮。

也因為穩(wěn)健的增長和良好的現(xiàn)金儲備，在財報發(fā)布次日，港股市場整體大跌的情況下，神州租車股價依然逆勢上漲，漲幅一度超過10%。

拉長周期看，運營效率的提高，不僅提升了公司的盈利能力，也進一步優(yōu)化了公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

基于高效的運營體系，神州租車可以在疫情帶來的行業(yè)洗牌中，占據(jù)絕對的主動權(quán)。而這一變化，也會逐漸在神州租車未來的業(yè)績中顯現(xiàn)。

/ 01 /利潤下滑是表象，經(jīng)營業(yè)績保持穩(wěn)健增長

自神州租車2019年業(yè)績快報披露后，很多投資人糾結(jié)在凈利潤驟降89%。但大多數(shù)投資人只是看到了表象，沒有深究公司凈利潤下滑的具體原因。

事實上，神州利潤的下滑并非經(jīng)營導(dǎo)致的，而是一次性財務(wù)費用的增加所致。

2019年神州租車的財務(wù)成本高達9.84億元，較2018年的財務(wù)費用增長2.02億元。原因是，到期以美元計值優(yōu)先票據(jù)需要兌付，再加上匯兌損益的影響，迫使神州租車今年財務(wù)成本較高。

財務(wù)費用增加2.02億元，意味著稅前利潤減少2.02個億。如果把這2.02億加入到2019年稅前利潤中，神州租車今年的利潤和去年基本持平。

事實上，神州租車通過運營實際產(chǎn)生的盈利，不減反增。

2019年，公司經(jīng)調(diào)整EBITDA(息稅折舊及攤銷前利潤)為34.6億元，經(jīng)調(diào)整EBITDA率至62.3%，兩項數(shù)據(jù)均創(chuàng)歷史新高，盈利能力遠高于全球租車行業(yè)平均水平。

比起財務(wù)數(shù)據(jù)的短期波動，業(yè)務(wù)規(guī)模才是真正支撐神州租車成長的指標。衡量神州租車業(yè)務(wù)規(guī)模有兩個角度，分別是供給端的車隊規(guī)模以及需求端的用戶數(shù)據(jù)。

在供給端，過去一年，神州租車的車隊總規(guī)模增長至148894輛，較2018年多了13703輛，延續(xù)擴張勢頭。其中，平均每日汽車租賃車隊規(guī)模111636輛，同比增長21.6%。

用戶數(shù)據(jù)方面也均有不錯增長。2019年神州租車的消費用戶數(shù)規(guī)模同比增長19%，注冊用戶數(shù)同比增長23%，這意味著越來越多的人接受了神州租車的服務(wù)。用戶的增長帶動業(yè)務(wù)量增加。去年，神州租車平均每日汽車租賃車隊規(guī)模同比增長22%，租賃天數(shù)同比增長14%。

從這個角度看，神州租車仍然保持穩(wěn)健的增長。這也是在財報發(fā)布次日，在港股大跌情況下，神州租車股價逆勢上漲，一度上漲超過10%的重要原因。

/ 02 /行業(yè)逆境之下，神州現(xiàn)金為王

拉長周期看，神州租車的收入增長，始終維持在一個極高的水平。

2011年-2019年，神州租車的收入從8.19億元增長到76.91億元，增長超過8倍。這樣的增速，放在任何行業(yè)都是很不錯的表現(xiàn)。

但穩(wěn)健的業(yè)績增長，并不是資本市場看好神州的唯一邏輯。站在當下時點，除了增長外，穩(wěn)定的盈利能力、現(xiàn)金流良好才是神州租車真正的價值所在。

巴菲特有句名言說:只有當大潮退去的時候,你才能知道誰在“裸泳”。

當下的租車行業(yè)雖說談不上大潮退去，但各家的日子也都不好過。過去兩年，汽車租賃行業(yè)開啟了跑馬圈地的競爭形式，擴張業(yè)務(wù)意味著在車輛購置、場地租用、人工運維等都砸了不少錢，固定的資產(chǎn)運維是筆不小的開支。

開支少不了，需求卻降了不少。2020年初受疫情影響，租車出游的需求必然大幅減少，而租車行業(yè)很大部分的需求都來自出游。

這對講究重資產(chǎn)模式的租車行業(yè)，打擊很大。因為這代表著行業(yè)內(nèi)絕大部分公司的現(xiàn)金流都會面臨壓力。但凡重資產(chǎn)生意，最怕的就是資金鏈斷裂。所以，越在這個時候，越是考驗公司“內(nèi)力”的時候。

相比之下，神州租車擁有的盈利能力，以及充?，F(xiàn)金流，在當下顯得尤為珍貴。從神州租車的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，我們也能看出這一點。

2018年神州租車賬上的現(xiàn)金資產(chǎn)為34.36億元，到2019年這一數(shù)字提升至58.84億元，足足提升了24.48億元。與此同時，公司的短期借款由2018年的49.5億元，下滑至2019年的37.96億元，下滑了11.54億元。

這意味著，神州租車短期償債能力非常健康，并不存在現(xiàn)金流的壓力。

另外，神州租車在電話會議進一步透露，公司已經(jīng)完成美元債的清償，即將到期的熊貓債的資金也準備到位，并在3月13日發(fā)布債務(wù)票面利率不調(diào)整的公告，維持熊貓債券5.50%利率。

在償還完這兩筆債務(wù)后，神州租車的負債率將顯著下降，每月的償債額度可能降至2億元，神州租車壓力又小了許多。

拉長周期看，每次行業(yè)在面臨逆境的時候，都是一次重新洗牌的機會。而在這個過程中，既有盈利能力，又能保持不錯現(xiàn)金流的神州租車，無疑能走得更遠。

/ 03 /手握近60億現(xiàn)金，神州租車是如何做到的？

看到這里，絕大部分投資人肯定很好奇，為什么神州租車能在逆境之下，仍然手握近60億現(xiàn)金?原因是公司通過對運營效率的持續(xù)優(yōu)化，進而實現(xiàn)對運營成本的壓縮。

伴隨業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長，運營效率的提升，是神州租車的另一個成長邏輯。

神州租車運營效率的提升，首先是通過規(guī)?；瘜崿F(xiàn)的。在租車重資產(chǎn)、重運營的生意模式下，規(guī)模化能極大提升了公司的經(jīng)營效率。

2011年，神州租車在銷售和行政開支占收入比重高達31%，到2019年這兩項費用占公司收入只有僅僅的8.4%，大幅下降了22.6個百分點。

不出意外，隨著規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，神州租車的銷售和行政費用占比還將持續(xù)下降，進一步提高公司的運營效率。

除了規(guī)模效應(yīng)外，智能化滲透率提高給神州帶來的運營效率提升，也不容忽視。

2019年神州租車對智能助手系統(tǒng)進行全面升級，并優(yōu)化了智能應(yīng)用系統(tǒng)，使公司在智能化的領(lǐng)域更是上進了一個臺階。

從數(shù)據(jù)看，智能化應(yīng)用進展順利。2019年公司的自助取還車訂單總量比率增至88%，基本完成全自助化服務(wù)。同時，公司94%的訂單都是通過APP等移動端完成。

從長期看，神州租車走向智能化的好處是顯而易見。一方面，智能化進一步提高用戶的體驗，使用戶產(chǎn)生更高的粘性。另一方面，隨著神州租車智能化布局的深入，租車租賃服務(wù)中的工資和門店開支有望持續(xù)壓縮。

事實上，這一趨勢已經(jīng)在神州租車2019年財報逐漸顯現(xiàn)。

2019年神州租車租賃服務(wù)的直接運營成本中，員工工資成本占比已經(jīng)由2019年的9.8%下跌至9.0%，下降的主要原因正是公司應(yīng)用了智能助手系統(tǒng)，提高了單個員工的效率。

根據(jù)神州租車電話會議披露的數(shù)據(jù)：過去三年，公司門店員工數(shù)量和車隊規(guī)模對比分別為3598/102500、3656/135191和3439/148894。人均運營車輛由2017年28輛，增加到2019年43輛。

某種程度上說，神州的智能化才剛剛開始。目前，神州租車的App7.0版本煥新上線，除了對App界面進行升級外，還新增了幫助Ta人下單、Ta人代付、自助修改、取消訂單、換車等五大亮點功能，并利用大數(shù)據(jù)分析及人工智能技術(shù)，優(yōu)化預(yù)定、取還車流程，進一步提升用戶體驗。

此外，為了進一步刺激業(yè)務(wù)增長，神州租車將在2020年第二季度推出全新會員體系，并在2019年測試版智能助手系統(tǒng)的基礎(chǔ)上優(yōu)化智能應(yīng)用程序，推出智能助手系統(tǒng)增強版，以進一步提升運營效率和用戶體驗。

正是由于對高運營效率的不斷追求，才使神州租車成為行業(yè)里為數(shù)不多實現(xiàn)盈利的公司，也給公司帶來了良好的現(xiàn)金儲備。

從某種程度上說，這種追求極致效率的態(tài)度，或許才是神州租車這家公司最大的價值。

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