采寫(xiě)／馬如流
編輯／萬(wàn)天南
紅星美凱龍，仍然沒(méi)能成功“翻紅”。
日前，身處旋渦已久的紅星美凱龍發(fā)布了一份喜憂(yōu)參半的2022年財(cái)報(bào)，喜的是在2022年疫情波動(dòng)較大的情況下，總營(yíng)收錄得141.38億元，同比僅減少了8.86%，市場(chǎng)份額不降反升，而且董事長(zhǎng)車(chē)建新為紅星美凱龍找到了建發(fā)股份這樣的白衣騎士。
憂(yōu)的是，2022年經(jīng)過(guò)極限降薪、裁員、業(yè)務(wù)出售之后，公司歸母凈利潤(rùn)同比下滑63.43%，降至7.49億元的新低，可謂斷崖式下跌。
縱觀三年來(lái)紅星美凱龍的自救之旅，重資產(chǎn)、高負(fù)債始終是其繞不開(kāi)的話題，甚至隨時(shí)都有可能成為壓垮公司的最后一根稻草，從最新的財(cái)報(bào)來(lái)看，紅星美凱龍依舊沒(méi)有獲得最終的救贖，未來(lái)如何發(fā)展，尚有不少難題待解。
凈利暴跌，高管收入?yún)s翻倍
這已經(jīng)是紅星美凱龍三年中，第二次出現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)暴跌，數(shù)據(jù)顯示，2019-2022年，紅星美凱龍實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為164.69億元、142.36億元、155.13億元、141.38億元；同期歸屬于母凈利潤(rùn)分別為44.80億元、17.31億元、20.47億元、7.49億元。
因此，業(yè)績(jī)疲軟、營(yíng)利雙降，可以說(shuō)是紅星美凱龍2022年財(cái)報(bào)的最佳總結(jié)。
在 1月底的紅星美凱龍 "目標(biāo)責(zé)任大會(huì) "上，車(chē)建新曾對(duì)這一業(yè)績(jī)進(jìn)行過(guò)預(yù)告："三年疫情讓很多企業(yè)撐不住 ""地產(chǎn)的萎縮也進(jìn)一步導(dǎo)致家居零售市場(chǎng)需求低迷 ""宏觀層面，不少企業(yè)的債務(wù)暴雷 "等等，因此，這一份業(yè)績(jī)也算是預(yù)料之中。
不過(guò)另一方面，紅星美凱龍2022年的市占率居然不降反升，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，截至2022年底，紅星美凱龍2022年占中國(guó)連鎖家居裝飾及家具商場(chǎng)行業(yè)的市場(chǎng)份額為19.0%，同比提升1.5個(gè)百分點(diǎn)。
目前，家居賣(mài)場(chǎng)主要有兩種形式，一種是類(lèi)似宜家的倉(cāng)儲(chǔ)式零售；另一種則是美凱龍這類(lèi)包租婆式的賣(mài)場(chǎng)平臺(tái)模式，通過(guò)買(mǎi)地或租賃，把商場(chǎng)建起來(lái)，然后分租給入駐的家居建材商，賺租金或者租金差額，附帶還賺一些管理咨詢(xún)費(fèi)。
包租婆式的商場(chǎng)分租模式，最大的好處是穩(wěn)定的收入和高毛利率，自營(yíng)業(yè)務(wù)是美凱龍占比最大的一塊收入，毛利率一般在6成左右，是美凱龍的基本盤(pán)；與此同時(shí)，為了避免自營(yíng)商場(chǎng)的重投入、周期長(zhǎng)的弊端，為快速占領(lǐng)市場(chǎng)，美凱龍開(kāi)啟了委管模式，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是干物業(yè)。
根據(jù)財(cái)報(bào)，2022年紅星美凱龍自營(yíng)商場(chǎng)收入達(dá)78.68億元、委管商場(chǎng)貢獻(xiàn)收入21.74億元，占比分別為55.6%和16.8%；而在2021年，兩者的數(shù)字分別為52.1%和21%?？梢钥闯觯m然紅星美凱龍有意轉(zhuǎn)向，但自營(yíng)商場(chǎng)仍是最堅(jiān)實(shí)的基本盤(pán)。
截至報(bào)告期末，美凱龍經(jīng)營(yíng)了94家自營(yíng)商場(chǎng)，284家委管商場(chǎng)，8家戰(zhàn)略合作商場(chǎng)，57個(gè)特許經(jīng)營(yíng)家居建材項(xiàng)目，共包括476家家居建材店/產(chǎn)業(yè)街，覆蓋全國(guó)30個(gè)省、直轄市、自治區(qū)的223個(gè)城市，總經(jīng)營(yíng)面積22,508,291.30平方米。
然而，疫情、租金等各方面的綜合作用之下，美凱龍的商場(chǎng)出租率出現(xiàn)了較大程度的下滑，這在以往較為罕見(jiàn)。
2022年上半年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，美凱龍94家自營(yíng)商場(chǎng)的平均出租率達(dá)92.1%，280家委管商場(chǎng)的平均出租率也達(dá)到90.1%。
但到了2022年底，美凱龍自營(yíng)商場(chǎng)數(shù)量仍為94家，但平均出租率僅為85.2%；委管商場(chǎng)增加4家，但平均出租率86.7%，也出現(xiàn)下降。
綜合來(lái)看，原因包括房地產(chǎn)、家居行業(yè)普遍遇冷，再加上疫情影響，以及上述因素引起的商戶(hù)、商場(chǎng)關(guān)于租金減免的糾紛，也曾一度讓美凱龍陷入風(fēng)波。
在此影響下，2022年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為38.79億元，同比減少27.91%。
基于壓力，紅星美凱龍以降低費(fèi)用開(kāi)支來(lái)增強(qiáng)續(xù)航能力。三項(xiàng)費(fèi)用中，銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別為9.93%、9.31%，分別下降了2.3和2.9個(gè)百分點(diǎn)，運(yùn)營(yíng)效率不斷提升。
運(yùn)營(yíng)效率提升的代價(jià)，是美凱龍的大幅裁員。
在人員變動(dòng)上，財(cái)報(bào)顯示，美凱龍截至2022年末，不含總部的員工數(shù)量16389人，較2021年18980人，減少了2591人。同時(shí)，2022年紅星美凱龍員工總支出為32.21億元，較2021年的37.48億元，減少了14.1%。
有意思的是，在員工們因?yàn)榻当驹鲂Ф徊玫糁畷r(shí)，紅星美凱龍的高層們卻漲起了工資，報(bào)告顯示，2022年，紅星美凱龍的董事及行政高管稅前年薪總數(shù)為4449.83萬(wàn)元，較2021年2980.65萬(wàn)元，增加了49.29%。其中，車(chē)建新、車(chē)建芳二人去年年薪同比分別增長(zhǎng)120.3%、135.01%。
但兩年前，情況卻截然相反。2020年，頂著疫情的壓力，車(chē)建新承諾“要給一線基層員工加薪”；2021年，為應(yīng)對(duì)公司資金危機(jī)，車(chē)建新主動(dòng)給自己降薪174.46萬(wàn)元，成為行業(yè)之最，但在2022年，車(chē)建新上演了兩極反轉(zhuǎn)。
房地產(chǎn)天坑，騎士來(lái)救場(chǎng)
除了收入、凈利等數(shù)據(jù)，在這份年報(bào)中，最引人關(guān)注的當(dāng)屬紅星美凱龍的負(fù)債率。
先來(lái)看結(jié)果，基于 "降杠桿 "戰(zhàn)略，截至 2022年 12月底，紅星美凱龍資產(chǎn)負(fù)債率較年初下降 1.9個(gè)百分點(diǎn)，但仍高達(dá) 55.5%。[1] 不過(guò)，好在有了建發(fā)股份做后盾，美凱龍的資金危機(jī)基本宣告解除。
紅星美凱龍的資金危機(jī)最早出現(xiàn)在2020年下半年。
彼時(shí)，紅星美凱龍家居的有息負(fù)債將近千億，一年內(nèi)到期的有息負(fù)債超過(guò)了380億，賬面資金220多億元，現(xiàn)金短債比小于1；到了2020年9月末，其債務(wù)總額達(dá)1860.8億元，超過(guò)四成的資產(chǎn)已被抵押，用于擔(dān)保融資，受限資產(chǎn)達(dá)1047.68億元。
同時(shí)，美凱龍賬上貨幣資金僅余62.2億元，而一年期內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債高達(dá)124.98億元，再加上36.64億元短期借款，資金壓力可想而知。
導(dǎo)致這一危機(jī)的最終原因，指向了車(chē)建新的房地產(chǎn)策略。
在今年1月底紅星美凱龍召開(kāi)的“目標(biāo)責(zé)任大會(huì)”上，車(chē)建新公開(kāi)認(rèn)錯(cuò)，一方面，紅星控股自身有地產(chǎn)業(yè)務(wù)，早在2021年下半年，他就已經(jīng)發(fā)現(xiàn)地產(chǎn)不行，雖然果斷賣(mài)出紅星地產(chǎn)，但依然受其影響；另一方面，地產(chǎn)的萎縮也進(jìn)一步導(dǎo)致家居零售市場(chǎng)需求低迷。
那么，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)對(duì)紅星美凱龍來(lái)說(shuō)究竟有多重要呢？財(cái)報(bào)顯示，截至2022年三季度末，另一家居巨頭居然之家的投資性房地產(chǎn)為187.51億，而紅星美凱龍則高達(dá)963.23億，[2] 在全部A股上市公司里名列前茅，與中建、萬(wàn)科等房企等相若；根據(jù)2017～2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，紅星美凱龍投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益占?xì)w母利潤(rùn)的比例均超過(guò)17%，在2017年該比率甚至高達(dá)46.7%。
而這一切的開(kāi)始都要追溯到紅星美凱龍2010年以來(lái)尊奉的聯(lián)動(dòng)拿地策略，由于家居商城的招商引資作用受政府歡迎，美凱龍迷上了一邊融資，一邊拿地建商場(chǎng)，然后再抵押資產(chǎn)去融資的模式。
但一二線城市的拿地成本越來(lái)越高，紅星美凱龍不可能全部使用自有資金，“重資產(chǎn)、高杠桿”也就成了其最有效的商業(yè)模式。根據(jù)財(cái)報(bào)，2017年至2020年，隨著車(chē)建新的不斷拿地，紅星美凱龍的資產(chǎn)負(fù)債率也開(kāi)始一路飆升分別為54.72%、59.14%、59.95%、61.16%。
然而，根據(jù)《紅星美凱龍家居集團(tuán)股份有限公司關(guān)于2018年年度報(bào)告的事后審核問(wèn)詢(xún)函的回復(fù)公告》，按照成本法來(lái)計(jì)量，當(dāng)年的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)高達(dá)80.2%。
房地產(chǎn)黃金期，美凱龍的模式不僅可以享受地皮的增值，還可以“穩(wěn)賺不賠”地收取租金。然而，疫情三年，房地產(chǎn)已崩無(wú)可崩，紅星美凱龍也隨之跌入谷底。
為了自救，車(chē)建新和紅星只能變賣(mài)家產(chǎn)還債。
2021年6月初，紅星系將旗下7家物流子公司以23.12億元出售給遠(yuǎn)洋資本；7月，車(chē)建興把紅星企發(fā)70%的股權(quán)以40億元的價(jià)格出售給了遠(yuǎn)洋集團(tuán)；10月，紅星美凱龍又將子公司美凱龍物業(yè)的80%股權(quán)，以近7億元的價(jià)格賣(mài)給了旭輝。
2022年9月，美凱龍還曾公告稱(chēng)準(zhǔn)備抵押紅星美凱龍上海總部大樓，以向中國(guó)工商銀行股份有限公司上海市虹橋商務(wù)區(qū)支行申請(qǐng)單筆貸款期限一年、利率為市場(chǎng)利率的流動(dòng)資金貸款4.3億元。
2022年11月，美凱龍公告表示，紅星美凱龍控股集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)“紅星控股”）對(duì)旗下債券“20紅星05”展期，該債券當(dāng)前余額25億元。
目前來(lái)看，美凱龍的債務(wù)危機(jī)正在向好的方向發(fā)展，截至2022年12月底，紅星美凱龍資產(chǎn)負(fù)債率較年初下降1.9個(gè)百分點(diǎn)至55.5%，實(shí)現(xiàn)連續(xù)三年下降；包括自建商場(chǎng)購(gòu)地、建造及項(xiàng)目并購(gòu)支出等在內(nèi)的資本性投入同比下降56.4%，看來(lái)美凱龍已經(jīng)鐵了心跟房地產(chǎn)模式告別了。
隨著今年1月份建發(fā)股份以63億的價(jià)格控股美凱龍，美凱龍終于迎來(lái)了真正的曙光，而原控股股東紅星控股，也終于有錢(qián)去填更大的紅星地產(chǎn)的坑了。
多元化遇阻，系命高端化
“我們的家居行業(yè)是在走向高端，而且未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)就是高端的競(jìng)爭(zhēng)?！薄懊滋m的現(xiàn)在就是我們的未來(lái)。”在2023中國(guó)建博會(huì)(上海)首日的春季大會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，車(chē)建新闡述了對(duì)紅星美凱龍高端化的定位。
顯然，高端電器銷(xiāo)售為車(chē)建新帶來(lái)了“勇氣”。
奧維云網(wǎng)（AVC）地產(chǎn)大數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，2025年家裝市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到3.8萬(wàn)億元，其中家裝配套家電市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)1260億元，看起來(lái)紅利可觀誘人。
財(cái)報(bào)顯示，截至2022年底，紅星美凱龍?jiān)诓坏絻赡陼r(shí)間內(nèi)已在全國(guó)布局150家智能電器生活館，自稱(chēng)已成為高端電器零售的第一渠道。高端電器品類(lèi)在紅星美凱龍商場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)面積達(dá)到200萬(wàn)平方米，占總經(jīng)營(yíng)面積比重超8%。
預(yù)計(jì)到2023年底，電器經(jīng)營(yíng)面積占紅星美凱龍總經(jīng)營(yíng)面積比重將達(dá)到10%，并于2025年進(jìn)一步提升至15%。在高端電器的市場(chǎng)份額里，紅星美凱龍預(yù)計(jì)到2023年底，實(shí)現(xiàn)“智能電器生活館數(shù)量達(dá)到200家、銷(xiāo)售增長(zhǎng)30%的目標(biāo)”。
這是家居行業(yè)難得的風(fēng)口，但與此同時(shí)這個(gè)市場(chǎng)也同樣高度內(nèi)卷，在家裝一體化的大趨勢(shì)之下，老對(duì)手居然之家，以及蘇寧、京東、天貓等家電渠道霸主，也都盯著這塊肥肉，2022年蘇寧發(fā)力打造“家庭場(chǎng)景解決方案”，而且還推出了家裝、家電、家居、服務(wù)“四位一體”店，與美凱龍定位趨同；而京東則推出了“京東家電家居春季家裝節(jié)”……
相對(duì)美凱龍，上述玩家無(wú)論在歷史包袱、資金實(shí)力，還是線上流量及數(shù)字化，亦或是渠道方面，都或多或少有著相對(duì)優(yōu)勢(shì)，如果美凱龍無(wú)法提供更加差異化的產(chǎn)品或服務(wù)，其增長(zhǎng)目標(biāo)或?qū)⒁廊皇且粓?chǎng)高開(kāi)低走的奢望。
這并不是危言聳聽(tīng)，活生生的例子就在眼前。
美凱龍發(fā)布財(cái)報(bào)前夕，旗下房產(chǎn)中介美凱龍愛(ài)家再度傳出欠薪傳聞。自2022年10月份起，美凱龍愛(ài)家開(kāi)始大面積關(guān)掉上海、深圳等地的門(mén)店，并相繼曝出欠薪、停工的傳聞。
據(jù)《中國(guó)房地產(chǎn)報(bào)》報(bào)道，目前美凱龍愛(ài)家的部分高管已經(jīng)相繼離職，位于上海虹橋申長(zhǎng)路1466號(hào)的美凱龍愛(ài)家總部辦公樓已基本人去樓空，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至3月底，美凱龍愛(ài)家的被欠薪總?cè)藬?shù)近4000人。
已經(jīng)關(guān)停的美凱龍愛(ài)家門(mén)店
而在三年前的2019年8月，美凱龍愛(ài)家召開(kāi)了“百店——千人——千萬(wàn)”發(fā)布會(huì)，正式對(duì)外亮相。彼時(shí)，自信滿(mǎn)滿(mǎn)的美凱龍愛(ài)家CEO馮全林表示，美凱龍愛(ài)家計(jì)劃在2020年底達(dá)到700家門(mén)店，總業(yè)績(jī)超10億元；到2022年，上升到全國(guó)第二。
而車(chē)建新之所以決定進(jìn)入房產(chǎn)中介領(lǐng)域，其目標(biāo)是將房屋交易、設(shè)計(jì)、裝修、家居購(gòu)物進(jìn)行“全流程打包”，打通產(chǎn)業(yè)鏈完成閉環(huán)，以曲線的方式帶動(dòng)美凱龍家居購(gòu)物生意，這與現(xiàn)在進(jìn)入高端家電銷(xiāo)售的思路如出一轍。
但不幸的是，這一閉環(huán)設(shè)想再次撲街。
除了中介生意之外，車(chē)建新的多元化觸角還伸向了投資領(lǐng)域，涉及家裝上下游產(chǎn)業(yè)、社區(qū)媒體、自動(dòng)駕駛公司、IT、生鮮平臺(tái)等多個(gè)領(lǐng)域。
公開(kāi)報(bào)道表示，紅星美凱龍本金及投資收益已全部收回的項(xiàng)目 13個(gè)，投資收益 500%以上。但另一方面，車(chē)建新投資的公司中，最少已有 11家成功上市，但它們 2022年以來(lái)的股價(jià)表現(xiàn)都不佳，其中跌幅最小的是中旗新材的 -9.32%，跌幅最高的是叮咚買(mǎi)菜，跌幅高達(dá) 75.45%，其他幾家多在 20%-46%左右的跌幅。
除了業(yè)務(wù)的多元化，紅星美凱龍還在過(guò)去幾年在經(jīng)營(yíng)方式、合作伙伴上也進(jìn)行了多元化嘗試。
從2017年開(kāi)始，紅星美凱龍決定擁抱互聯(lián)網(wǎng)。當(dāng)時(shí)，車(chē)建新挖來(lái)了曾經(jīng)主導(dǎo)蘇寧電器互聯(lián)網(wǎng)改造的執(zhí)行副總裁李斌，主導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)改造，并推出了“1001”戰(zhàn)略，但伴隨著2018年7月李斌的辭職，“1001計(jì)劃”未見(jiàn)起色。
三個(gè)月后，紅星美凱龍宣布與騰訊達(dá)成戰(zhàn)略合作，并公布了雙方推進(jìn)“智慧零售”的首個(gè)成果——IMP平臺(tái)，但后續(xù)又沒(méi)了聲音；2019年，阿里全額認(rèn)購(gòu)了紅星控股的43.59億元“可交換債券”，一躍成為紅星美凱龍的第二大股東，雙方在數(shù)字化、線上化方面隨即進(jìn)行了深度合作。
具體效果如何呢？早在2018年時(shí)，紅星美凱龍的總營(yíng)收即已達(dá)到142.4億元，而在上述多元化、線上化的嘗試之后，到了2022年，其營(yíng)收不增反降至141.38億元，紅星美凱龍的多元化成功與否似乎已經(jīng)無(wú)需贅言了。
但即便如此，高端化也已經(jīng)是美凱龍為數(shù)不多能夠引起市場(chǎng)期待的板塊了，未來(lái)美凱龍還有多少機(jī)會(huì)重回2018年的巔峰？
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