文 | 智能相對(duì)論

作者 | kinki

“你們要做就把這個(gè)行業(yè)做好，如果你們超越不了滴滴，就不是成功者?！倍嗄昵埃瘓F(tuán)董事長(zhǎng)李書福對(duì)曹操出行團(tuán)隊(duì)撂下的這句話，如今在港交所的鑼聲中有了回響。

不久前，曹操出行發(fā)布公告啟動(dòng)招股，計(jì)劃于6月25日在港交所主板掛牌上市，估值約228億港元，這將是“汽車狂人”李書福收獲的第10個(gè)IPO，也是其出行版圖的關(guān)鍵落子。

然而，到了6月25日，曹操出行股價(jià)開(kāi)盤即破發(fā)，首日公司股價(jià)即下跌近20%。實(shí)際上，在上市前一天的暗盤交易上，曹操出行就已經(jīng)表現(xiàn)疲軟。

不久之前，吉利宣布擬私有化極氪，在李書福緊鑼密鼓籌備極氪“回歸”的同時(shí)，其也在積極推動(dòng)曹操出行加速邁向資本市場(chǎng)，兩種截然不同的資本運(yùn)作背后，暗藏著李書福對(duì)出行市場(chǎng)的深度謀局：

極氪私有化聚焦高端技術(shù)的長(zhǎng)期深耕，以靈活決策搶占智能電動(dòng)賽道高地；曹操出行上市則意在打通融資渠道，是吉利出行生態(tài)的關(guān)鍵布局，通過(guò)一攻一守的雙線作戰(zhàn)，重塑吉利系在出行領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)格局。

不過(guò)，曹操出行的上市之路并非一帆風(fēng)順，其想要在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中突圍，成為吉利出行生態(tài)的重要棋子，恐怕還有多場(chǎng)硬仗要打。

網(wǎng)約車行業(yè)的“集體焦慮”

曹操出行此次上市，是網(wǎng)約車平臺(tái)扎堆IPO的一個(gè)縮影。近期，享道出行、T3出行均提到了會(huì)盡快啟動(dòng)IPO計(jì)劃。

但網(wǎng)約車平臺(tái)沖刺IPO，卻似乎難獲資本市場(chǎng)的認(rèn)可。頂著“共享出行第一股”身份上市的嘀嗒出行，首日破發(fā)大跌22.5%；緊隨其后上市的如祺出行，首日破發(fā)微跌3.14%；兩家企業(yè)如今的股價(jià)較剛上市時(shí)的最高點(diǎn)，已經(jīng)跌去了近八成。

盡管“流血上市”已成為網(wǎng)約車行業(yè)的常態(tài)，但多家平臺(tái)依然前赴后繼地沖向資本市場(chǎng)，背后是“上市難，不上市更難”的困局。

首先，網(wǎng)約車行業(yè)“內(nèi)卷”正在不斷加劇。根據(jù)網(wǎng)約車監(jiān)管信息交互系統(tǒng)統(tǒng)計(jì)，截至2024年底，全國(guó)網(wǎng)約車駕駛員證數(shù)量達(dá)748.3萬(wàn)本，每月新增司機(jī)約8萬(wàn)人。近日，滴滴公布數(shù)據(jù)稱自今年4月以來(lái)，其在全國(guó)招募新司機(jī)已超過(guò)77萬(wàn)名。

但網(wǎng)約車訂單量的增長(zhǎng)，卻跟不上網(wǎng)約車司機(jī)數(shù)量的增速。根據(jù)網(wǎng)約車監(jiān)控平臺(tái)數(shù)據(jù)，4月網(wǎng)約車訂單總量環(huán)比同比下降6.7%，5月環(huán)比微增5.2%，但整體依然是“僧多粥少”。

越來(lái)越多靈活就業(yè)人員涌入網(wǎng)約車行業(yè)，使得原本就有限的訂單被進(jìn)一步瓜分，部分網(wǎng)約車平臺(tái)不得不加大補(bǔ)貼爭(zhēng)搶訂單，但這也變相降低了司機(jī)群體的收入。

去年至今，已有不少司機(jī)反映如今網(wǎng)約車的單價(jià)已經(jīng)跌破1元/公里。作為參考，通常的士的起步價(jià)在10元-20元之間，超過(guò)起步里程后，每公里的價(jià)格大約在2元-3元之間。網(wǎng)約車司機(jī)賺錢難，以抽傭?yàn)橹饕杖雭?lái)源的網(wǎng)約車平臺(tái)，盈利自然更加艱難。

以曹操出行為例，盡管其在2022-2024年實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收的持續(xù)增長(zhǎng)，分別為76.31億元、106.68億元、146.57億元，年增長(zhǎng)率接近40%，但盈利能力仍然承壓，過(guò)去三年公司累計(jì)虧損超過(guò)了52億元。

曹操出行“增收難增利”背后，是其銷售成本一直居高不下，占營(yíng)收比重超過(guò)90%，且增速顯著高于營(yíng)收增速，這意味著在競(jìng)爭(zhēng)加劇的網(wǎng)約車市場(chǎng)中，曹操出行也要通過(guò)補(bǔ)貼“燒錢換市場(chǎng)”。

可即便如此，曹操出行的司機(jī)收入還是較去年有所下滑，其在招股書中提到，由于2024年競(jìng)爭(zhēng)加劇，整個(gè)行業(yè)的司機(jī)每小時(shí)收入普遍下降。

其次，如今的網(wǎng)約車行業(yè)市場(chǎng)格局，是頭部平臺(tái)“吃肉”，其他平臺(tái)“喝湯”。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2024年的總交易額（GTV）計(jì)算，滴滴穩(wěn)居行業(yè)第一，市場(chǎng)份額高達(dá)70.4%。

不過(guò)，曹操出行雖然處于市場(chǎng)第二的位置，但市場(chǎng)份額僅有5.4%，它與享道出行、T3出行等平臺(tái)的市場(chǎng)份額加起來(lái)，仍與滴滴有著較大差距，這也加劇了網(wǎng)約車平臺(tái)的流量焦慮。

因此，幾乎所有網(wǎng)約車平臺(tái)都選擇接入高德、百度等聚合平臺(tái)。據(jù)弗若斯特沙利文的資料，通過(guò)聚合平臺(tái)履行的網(wǎng)約車訂單比例由2018年的3.5%增至2023年的30%。

其中，曹操出行更是聚合平臺(tái)的“重度用戶”，2022-2024年，其在聚合平臺(tái)的訂單分別占GTV的49.9%、73.2%及85.4%，占總訂單量的51.4%、74.1%及85.7%。

但如此之下，網(wǎng)約車平臺(tái)也被流量扼住了咽喉，行業(yè)的馬太效應(yīng)愈發(fā)顯著，對(duì)曹操出行而言，這也是其難以向資本市場(chǎng)證明自己的主要原因。

曹操出行無(wú)奈“妥協(xié)”

事實(shí)上，背靠吉利的曹操出行，本有機(jī)會(huì)走上一條差異化之路。

曹操出行采取不同于其他網(wǎng)約車平臺(tái)的B2C重資產(chǎn)模式，即由平臺(tái)購(gòu)買并提供車輛，同時(shí)招募專屬司機(jī)提供服務(wù)，不僅具有更強(qiáng)的平臺(tái)掌控能力，還能建立品牌差異化優(yōu)勢(shì)。

除此以外，曹操出行還能共享吉利的基建措施，包括吉利旗下的換電站和保養(yǎng)門店；吉利的造車優(yōu)勢(shì)也成為了曹操出行的“技術(shù)后盾”，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，吉利為曹操出行定制的兩款車型楓葉80V和曹操60，其TCO（全周期成本）較主流純電汽車分別降低了33%和40%。

曹操出行招股書中也提到，“通過(guò)我們與眾不同的服務(wù)和用戶體驗(yàn)來(lái)提升品牌形象?！苯刂?024年底，曹操出行擁有一支約3.4萬(wàn)輛定制車的車隊(duì)，是中國(guó)同類車隊(duì)最大。

但硬幣總有兩面，重資產(chǎn)模式也意味著平臺(tái)需要承擔(dān)更多的車輛定制成本、保險(xiǎn)維修成本、人力管理成本等。過(guò)去三年，曹操出行的車服成本分別為5.9億元、5.28億元、4.79億元。

另外，養(yǎng)著一支車隊(duì)的用人成本也不低，過(guò)去三年，平臺(tái)僅支付給司機(jī)的相關(guān)成本和補(bǔ)貼就分別高達(dá)62.85億元、81.46億元和107.1億元，且呈持續(xù)攀升態(tài)勢(shì)。

更重要的是，在這種重資產(chǎn)模式之下，曹操出行無(wú)形中也成為了吉利的“分銷商”，承擔(dān)了部分賣車的業(yè)務(wù)壓力。2024年，曹操出行車輛銷售收入8.67億元，同比增長(zhǎng)657%。

曹操出行背負(fù)了高額的運(yùn)營(yíng)成本，是其虧損的重要誘因之一。2023年，曹操出行的毛利首次實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，達(dá)到5.8%，次年繼續(xù)提升至8.1%。但作為參考，滴滴去年四季度的毛利率為18.15%，雙方的差距仍然有點(diǎn)大。

截至2024年底，曹操出行賬上現(xiàn)金及等價(jià)物僅為1.59億元，但流動(dòng)負(fù)債額卻高達(dá)81億元。曹操出行的盈利壓力逐漸轉(zhuǎn)化到現(xiàn)金流之上，生存壓力下，曹操出行不得不向現(xiàn)實(shí)低頭。

曹操出行選擇積極降本增效。比如其在2022年將部分全職司機(jī)轉(zhuǎn)為運(yùn)力合作伙伴，并減少了對(duì)司機(jī)的補(bǔ)貼。根據(jù)招股書，曹操出行司機(jī)收入及補(bǔ)貼占出行服務(wù)收入百分比由2022年的84.2%，逐步下降至2024年的79.0%。

除此以外，曹操出行還抱上了聚合平臺(tái)的“大腿”，平臺(tái)因此實(shí)現(xiàn)了不菲的增長(zhǎng)，也進(jìn)一步拓展至三四線城市等下沉市場(chǎng)。2022-2024年，聚合平臺(tái)貢獻(xiàn)的GTV分別同比增長(zhǎng)12.8%、102.3%、62.9%，遠(yuǎn)高于曹操出行總GTV的同期增速。

但曹操出行也要付出代價(jià)。一方面，流量的價(jià)格并不便宜。2022-2024年間，曹操出行向聚合平臺(tái)支付的傭金分別為3.22億元、6.67億元、10.46億元，占銷售及營(yíng)銷開(kāi)支的比例分別為50.3%、79.7%和85.6%。

另一方面，依賴聚合平臺(tái)進(jìn)一步弱化了曹操出行的品牌認(rèn)知度，流量從用戶手機(jī)流出，經(jīng)聚合平臺(tái)到達(dá)司機(jī)端，甚至都不曾在曹操出行APP中停留。

在這種模式下，用戶流失成本幾乎為零，導(dǎo)致曹操出行難以沉淀自有用戶池，平臺(tái)也很難通過(guò)獲取用戶全場(chǎng)景行為數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)一步優(yōu)化算法運(yùn)力模型。

最后，當(dāng)流量和用戶都掌握在別人手上，曹操出行也相當(dāng)于被扼住咽喉。曹操出行在招股書中提示到風(fēng)險(xiǎn) “我們依賴第三方聚合平臺(tái)處理大量訂單，如果聚合平臺(tái)行業(yè)進(jìn)行整合，我們可能因議價(jià)能力有限而不得不接受不利條款”。

無(wú)論從盈利能力，還是經(jīng)營(yíng)前景來(lái)看，曹操出行身上的不確定性難免會(huì)讓投資者對(duì)其未來(lái)的盈利能力產(chǎn)生擔(dān)憂。曹操出行需要找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)，而自動(dòng)駕駛則已經(jīng)是一張“明牌”。

“自動(dòng)駕駛”救不了曹操出行的股價(jià)？

根據(jù)招股書，曹操出行將會(huì)把募集資金用于提升技術(shù)及投資自動(dòng)駕駛。目前，曹操出行已在蘇杭兩地試點(diǎn)開(kāi)啟Robotaxi項(xiàng)目，并會(huì)跟吉利合作開(kāi)發(fā)一款L4級(jí)Robotaxi，預(yù)計(jì)會(huì)在2026年推出市場(chǎng)。

不難看出，曹操出行的自動(dòng)駕駛計(jì)劃并非“單打獨(dú)斗”，其還有來(lái)自于吉利集團(tuán)的加持，這也承載著吉利集團(tuán)董事長(zhǎng)李書福在智能出行生態(tài)領(lǐng)域的野心。

在2024世界智能網(wǎng)聯(lián)汽車大會(huì)全體大會(huì)上，李書福曾表示，中國(guó)汽車正加速進(jìn)入以智能化為核心競(jìng)爭(zhēng)力的新階段。去年，吉利發(fā)布了《臺(tái)州宣言》，其也提到公司2030年的愿景是引領(lǐng)“綠色低碳、智能共享、乘商互聯(lián)、天地一體”的通行生態(tài)。

因此，曹操出行也被賦予了更高的戰(zhàn)略使命。在吉利的版圖中，曹操出行能夠與極氪、領(lǐng)克等智能汽車形成技術(shù)協(xié)同，包括自動(dòng)駕駛系統(tǒng)、智能座艙電池業(yè)務(wù)等；吉利的車輛規(guī)模也能為自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)持續(xù)輸送海量終端行駛數(shù)據(jù)。

除此之外，吉利近年的科技朋友圈已變得越來(lái)越大，其投資孵化了一系列智能科技公司，包括汽車智能化科技公司“億咖通”；智能手機(jī)品牌魅族等，還有芯擎科技、千里科技、階躍星辰等合作企業(yè)，共同組成了吉利的智能科技生態(tài)聯(lián)盟。

一旦曹操出行Robotaxi能夠跑通，將能更好地串聯(lián)起吉利的智能通行生態(tài)圈。因此，推動(dòng)曹操出行上市也變得至關(guān)重要。

一方面，其可以籌集資金加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)投入，讓曹操出行能夠迎來(lái)更健康的經(jīng)營(yíng)環(huán)境；另一方面，網(wǎng)約車業(yè)務(wù)能夠促進(jìn)吉利的汽車銷售，同時(shí)也是面向更多消費(fèi)者的品牌宣傳。

不過(guò)，雖然自動(dòng)駕駛行業(yè)前景廣闊，但如今還遠(yuǎn)未到商業(yè)化階段。消費(fèi)者對(duì)自動(dòng)駕駛的信任也還需要一段時(shí)間培養(yǎng)，法律法規(guī)也有待完善和落地，曹操出行和吉利要從中分一杯羹，還需要投入非常大的決心和精力。

網(wǎng)約車行業(yè)經(jīng)歷了近十年的持續(xù)進(jìn)化，但本質(zhì)上依然是流量撮合生意，難以逃脫“苦生意”模式。不過(guò)，滴滴這樣的頭部平臺(tái)，已經(jīng)摸索出將流量最大化變現(xiàn)的生態(tài)能力，這意味著“苦生意”也能長(zhǎng)出“甜果子”。

曹操出行要在荊棘叢中長(zhǎng)出護(hù)城河，就要看其能否在吉利體系的賦能下，以“智能通行”差異化路徑破局，借自動(dòng)駕駛技術(shù)搶占智能出行高地，開(kāi)辟出一條屬于自己的突圍之路。

*本文圖片均來(lái)源于網(wǎng)絡(luò)

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